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三一重工39.8亿高溢价收购大股东旗下金融公司 遭上交所闻讯

iCMS2019-12-18 16:06

三一重工39.8亿高溢价收购大股东旗下金融公司 遭上交所闻讯

三一重工(600031-CN),这家专用设备制造领域的龙头公司,近两年不管是其经营业绩还是股价表现都出现爆发式增长。

以经营业绩为例,据企查查数据显示,三一重工2016年至2018年净利润分别增长4000%、928.3%和192.33%,2019年前三季度增长87.5%,股价近四年也是翻了几番。

近几年公司多赚了点钱,不知道是出于那种考虑,却要花费39.80亿元,购买控股股东三一集团有限公司持有的三一汽车金融有限公司91.43%股权(如果对应评估价值,给出的收购溢价为58.69%)。到这里笔者的第一反应就是应该慎重,因为国内上市公司的控股股东,通过关联交易的方式,腾挪资产的案例实在是太多了,尤其是民企,需要特别注意。


三一重工39.8亿高溢价收购大股东旗下金融公司 遭上交所闻讯


也就在三一重工披露收购控股股东旗下资产不久,上海证券交易所就对这家公司下发了关联交易的闻讯函,主要针对被收购公司的业务情况、财务情况和交易的溢价合理性做了问讯,虽然三一重工暂时还没有回复,但我们可以先看看被收购公司的财务状况,是否有存在令人疑虑的地方?

应收款(发放贷款、垫款规模高达91.39亿元)

根据三一重工披露的公告显示,三一汽车金融2016年、2017年、2018年收入分别为2.21亿元、2.34亿元、2.49亿元,2019年1-10月收入为2.34亿元;2016年、2017年、2018年净利润则分别为7220万元、2.15亿元、1.78亿元,2019年1-10月净利润为 8394万元。

这两组数据都不怎么亮眼,收入止步不前,净利润波动比较大,且净利润基数比较小,毕竟是三一重工要花费39.8亿元去收购的公司,如果以公司现在的盈利能力,三一重工需要多少年才可以收回成本呢!

更重要的是,三一汽车是一家金融公司,它的主营业务就是放贷,截至2019年10月31日,这家公司发放贷款和垫款总额为91.39亿元,同期公司资产总额为97.5亿元,所有者权益为29.09亿元,发放贷款和垫款占比这家公司总资产权重最大。


三一重工39.8亿高溢价收购大股东旗下金融公司 遭上交所闻讯


基本可以肯定的是,现在公司发放的贷款和垫款,未来多多少少会有坏账,这在每一家金融公司中都会出现,也就意味着现在三一汽车的所有者权益,是有水分的。另外,金融公司的坏账普遍具有滞后性,导致的结果就是,如果公司短期规模快速扩张,利润快速增长,坏账看起来不多,但是,后期避免不了会增加。

对于这笔巨额的发放贷款和垫款,笔者没有查到三一汽车是否有给准备减值准备,这进一步反映出三一汽车的所有者权益具有水分。

收购的价格合理吗?

最后,我们再来简单谈谈三一重工收购三一汽车的价格。

谈收购价格,避免不了需要先来看看三一汽车的盈利能力。三一汽车2016年、2017年、2018年净利润分别为7220万元、2.15亿元、1.78亿元,2019年1-10月净利润为 8394万元,显然这家公司的盈利能力极不稳定,这是什么原因呢?

财华社在公告中发现,影响三一汽车净利润最主要的原因是资产减值损失,2016年、2017年、2018年减值损失分别为0.75亿元、―0.68亿元、―0.43亿元,2019年1-10月减值损失为0.86亿元,显然,正是减值损失的不稳定,导致了三一汽车的净利润不稳定。


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令笔者不能理解的是,为什么2017年、2018年三一汽车减值损失是负的,意味着资产减值没有负面影响公司净利润,竟然增厚了公司净利润,有点令人不解。

但是,从上面那组数据,我们可以大致判断出,三一汽车的净利润长期是维持不了2亿元的,个别年份赚1亿元都困难,例如,2019年三一汽车贷款、垫款扩张约63%,前十个月赚的净利润也才8394万元,这还是公司费了九牛二虎之力才做到的。

那麽,问题来了,三一汽车为金融公司,具有很高的经营杠杆,而公司所有者权益又有水分,净利润规模较小且不稳定,如果39.80亿元去收购,对应公司的动态市盈率怎么算也得几十倍,这合理吗?


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